^{市场非理性下跌}

　　去年四季度以来，干散货市场旺季不旺，今年一月份更是在传统淡季、新冠疫情爆发等不利因素的叠加影响下，悲观情绪不断积聚，在切换燃油导致燃油成本大涨近一倍的情况下，BDI指数却持续回落至2月3日466点的非理性低位，创下2016年4月以来的新低，BCI更是落入负值区间。

　　客观来看，2019年市场跌宕起伏，2020年波动可能更大。相对2019年，今年可以确定的利好因素依然较多，巴西矿商年度出货将增加4000万吨左右，中美达成第一阶段协议后农产品贸易有望明显增加，在政策支撑力度加强的背景下，2020年中国经济将延续企稳回升态势。因此，新冠疫情得到有效控制之后，干散货市场的反弹值得期待。

　　一、当前市场低迷的原因分析

　　1、新冠疫情爆发，假期延长，经济增长和大宗商品需求前景受压

　　2020年初，新型冠状病毒疫情在武汉爆发，并逐步在全国蔓延，全面冲击我国宏观经济、中观行业和微观个体，相比于2003年SARS疫情对经济的更加深远。春节假期延长以及限制人口流动，冲击一季度工业生产，钢厂和制造企业复工复产延后，房地产、基建项目也将停止施工，且复工日期将视疫情发展而定，导致对铁矿石和焦煤等原材料的进口以及产成品的出口大幅放缓。

　　另外，今年春节偏早，与西方的圣诞节假期相隔时间较短，东西方相继进入假期模式，市场交易活动较为冷清，也是市场持续走低的重要原因。

　　2、传统淡季，运需低迷

　　与去年同期相比，当前巴西铁矿石出货量基本没有改善。2019年因溃坝事故影响，淡水河谷一季度铁矿石产量下降11%至7300万吨，二季度产量下降34%至6400万吨。但今年一季度，因要评估附近Laranjeiras大坝的稳定性，淡水河谷公司将大幅削弱Brucutu矿场产量长达两个月时间，此举将使得Brucutu矿场在此期间以正常产量的40%运营，受此影响，淡水河谷下调其第一季度铁矿石产量预估至6800万-7300万吨区间，较去年同期持平或有所下降。

　　截止目前，今年一月份巴西周均发货量仅416万吨，较去年同期减少30%，澳洲周均发货量1310万吨，同比减少10%。

　　3、脱硫塔安装影响的运能回归市场

　　据统计，2019年安装脱硫塔的散货船总计706艘，“停运”时间吸收约1.6%的全年运能；

　　2020年将有155艘船舶安装，吸收全年运能约0.3%，效果将明显下降。尤其是去年底集中安装脱硫塔的船舶，回归市场，增加了当前市场的压力。

　　需求支撑因素多于去年

　　二、2020年运输需求支撑因素多于2019年

　　1、疫情不改中国经济企稳趋势，2020年政策支撑力度增加

　　目前疫情依然较为严重，疫情控制仍需要一段时间，但在政府和全国上下的共同努力下，疫情不会无限制发展，市场预计，本轮疫情有望在2月底得到控制，3月全国经济生活基本恢复常态， 疫情对中国经济的冲击主要在2020年一季度。

　　自2019年四季度末开始，中国经济增长阶段性企稳的趋势已经确立。四季度GDP增长6%，增速止跌企稳，工业增加值、PMI等指标均出现明显好转，显示在政策支撑下，中国经济开始改善。2020 年，为应对新冠疫情、贸易摩擦的影响，我国稳经济政策力度有望加大，财政刺激和货币政策调整，基建投资有望超预期，有利于干散货运输需求增长。二季度后，随着疫情消退，中国经济和大宗商品需求有望重拾升势。

　　2、巴西矿商发货将大幅增加　　

　　根据淡水河谷计划，2020年全年铁矿石产量将由2019年的3.1亿吨增至3.4亿至3.55亿吨，增量3000万吨至4500万吨，远程矿运输增量相当可观，且增量将集中在后三个季度，二季度开始市场有望明显受益。

　　3、中美已经达成第一阶段经贸协议，农产品贸易有望改善

　　中美达成阶段协议，全球经济受益。国际货币基金组织（IMF）发布的最新《世界经济展望》报告中，预期2020 年世界经济增速为3.3%，较2019 年加快0.4 个百分点。世界银行和OECD（经合组织）预计2020 年全球经济增速分别为2.7%和3.0%，都比2019 年回升0.1 个百分点。未来双方关系发展仍是焦点，接下来中美贸易第二阶段谈判将继续举行，其发展进程将对全球经济继续稳步复苏意义重大。

　　在农产品方面，在2017年基数之上，中国2020日历年自美采购和进口规模不少于125亿美元，2021日历年自美采购和进口规模不少于195亿美元。2017年，中国自美国进口农产品总金额约240.8亿美元，其中大豆占比超过50%，总价值约139.4亿美元，总量逾3285.6万吨。以中美贸易协议中的承诺数额来推算，预计2020年和2021年中国自美国进口的大豆总量将分别达到4991.2万吨和5946.3万吨。

　　4、补库周期也将逐步开启，利好大宗商品贸易

　　2020年基建回升和制造业补库存，将利好大宗商品进口需求。期中铁矿石库存方面，2015年中至今的库存周期仍未结束，其中2015年中至2018年初为补库存阶段，历时2年半，库存翻了一倍。自2018年3月份开始，铁矿石进入本轮周期的去库存阶段，至今已经持续了近2年时间，港口铁矿石已经跌至1.23亿吨，比最高位下跌了25%，已经处于阶段性低位水平，一般相信，本轮去库存逐步进入尾声。预计2020年，铁矿石有望进入新一轮补库阶段，从而拉动铁矿石进口需求。

　　参考相关机构的预测，总体估计2020 年全球干散货运输需求达到54.2亿吨左右，同比增长2.5%，增速高于2019 年1.4 个百分点。

　　运力增速维持低水平

　　三、2020年运力供应压力与2019年基本持平

　　1 运力增速继续保持低水平

　　参考CLARKSON 的订单等数据，估算到2020 年底，全球干散货运力规模将达到9.08 亿吨，同比增长3.8%，与2019年增速基本持平，但“2020 限硫规则”实施将继续影响实际运力供给。

　　2 低硫油切换，船舶将会被迫进一步降速，降低船舶运能

　　目前低硫重油的供应仍有较大缺口，船用燃油价格整体抬升，高、低硫油价差扩大（目前PLATTS新加坡高、低硫重油价格分别为305美元/吨和550美元/吨，价差达到245美元/吨）。受此影响：散货船新签订单下降、拆解量上升，并促进适宜低硫油的船型研发；加油排队增加、非主流航线船舶加油受限，船舶运营效率降低；因油价升高，船舶将被迫降速，每降低0.5节，将吸收约3%左右的运能，从而改善运力供需平衡。根据Clarkson预计，2020年散货运力整体降速约0.4节，吸收约2.4%左右的运能，部分抵消安装脱硫塔回归的运能。

　　3 各国对船舶检疫力度增大，影响船舶效率，相应减少运力供给

　　目前，美国、澳大利亚和菲律宾已经开始对中国驶出船舶采取疫情防控措施，后续可能会有更多国家加入。从以往类似病毒疫情案例来看，港口会因增加检验检疫力度而影响作业效率。如果其他国家对中国商品提高准入门槛或者禁止进入，国外港口对曾经挂靠中国港口的船舶采取更高防控措施，将会明显影响全球运力供给。

　　市场将逐步恢复至合理水平

　　综上所述，受新冠疫情、传统淡季影响，干散货市场陷入极端低迷状态，短期内仍有待于疫情得到控制。但全年来看，在巴西出货大幅增加、粮食贸易有望好转、中国经济企稳等利好因素的支撑下，市场将逐步恢复至合理水平，且一季度需求推后，二季度以后市场反弹力度将增强。

　　来源：船货易平台 金山

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